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台股大循環操作術：

我在台股實踐景氣循環理論，不管牛市或熊市，順勢挖出大漲5倍股！

作者：以76.3％報酬率傲視證券業的冠軍操盤人／黃嘉斌

出版社：大是文化

相書上常說，人每10年會走一個運，

其實，股市更是如此。黃嘉斌稱為股市大循環。

當別人開始恐懼，我們應該貪婪？

讀懂景氣循環理論，不管牛市或熊市，順勢挖出大漲5倍股！

作者黃嘉斌，曾任國內大型金控下投資事業處副總，曾精準預測台股從4,000點起漲到9,000點，會在2008年進入一波大修正，於是他在當年金融海嘯中全身而退，隔年更帶領公司達到全年76.3％的報酬率。

當時，他精準掌握了大立光（3008）、系微（6231）。

10年後，他在2021年底，又預估台股將進入漲多必修正的高風險期，果然2022年1月，台股偕國際股市大漲，盤中一度來到最高點18619.61點，但其後俄烏戰爭爆發、美國升息，導致全球股市與台股大跌。

這一回，黃嘉斌又精準躲過了台股4,000點以上的修正，還順勢提前布局當時股價才100元的藥華藥（6446）。之後藥華藥（6446）一路上揚，股價最高來到622元，漲幅超過600％！

兩次的台股大循環，黃嘉斌都運用景氣循環理論，成功推估高低走勢，不管牛市或熊市，順勢挖出大漲5倍股！

什麼是景氣循環理論？為何可以提前判斷大盤走勢？當台股將進入另一個高低循環，投資人該怎麼搶先布局？

◎景氣循環如何判斷、如何順勢獲利？

‧股市行情經常與GDP連動

2015年臺灣GDP衰退3％多，當年台股下跌近千點；

2021年GDP比前一年成長3％，台股就衝上萬八；

2022年GDP預估在4％以下，比2021年減少近3％，就是應該保守的空頭年。

2023年呢？   

‧景氣對策信號，藍燈、紅燈有祕密

當景氣對策信號落入藍燈區，且連續出現3個月，顯示指數離低點不遠；

若是進入象徵過熱的紅燈區，必須警戒行情將從高峰反轉向下。

現在的景氣對策信號是？

◎跟對景氣循環，每個時期都能賺

台股10年走一個大運，背後的推動力就是景氣循環。

只要依循著景氣循環的軌跡，就能研判股市多空。

‧景氣復甦初期怎麼買？價值股獲利快、投資轉機股不能急

這個時期該投資那些倒閉機率低、景氣翻升時漲最快的龍頭股，

股價淨值比小於1，就是好選擇。

‧進入繁榮期，攻擊優先，就買飆很大的成長股

持續3年成長3成是基本要求，若是成長率每年增加，就更可能是飆股。

‧走入景氣泡沫期，賣股要快、狠、準，寧可少賺不要貪

台股現在處於景氣循環的哪一段？本書有答案。

◎何時要保留現金？何時該all in？

月薪族、小資族請把資金拆成12份（或每月薪水固定留下一筆），

行情相對低檔時按月進場，持續下跌時可以加碼20％的資金。

但行情衝高時，只能買進6個月就要停。為什麼？

本書透過景氣循環圖，帶你從擴張期、繁榮期到泡沫期搶先布局，

掌握台股大循環，不管牛市或熊市，都能順勢挖出漲5倍飆股。

作者簡介

以76.3％報酬率傲視證券業的冠軍操盤人／黃嘉斌

現任《Smart智富》月刊雜誌專欄作者與講師。曾任東吳大學企管系兼任講師、基金經理及綜合券商投資事業處負責人等。擅長掌握台股長期循環，選擇最佳時機布局。曾精準預測，台股在2008年會進入一波大修正，不僅在當年金融海嘯全身而退，更搭上景氣復甦列車，於2009年帶領公司達成全年76.3％累積報酬率。

著有《養股》、《獲利的口訣》（以上皆為大是文化出版）。

推薦人

投資理財作家／小資女艾蜜莉

價值投資達人、抱緊股專家／股海老牛

《我用波段投資法，4年賺4千萬》作者／陳詩慧

財經作家、主持人／詹璇依

財信傳媒集團董事長／謝金河

——重磅推薦（依姓名筆畫排序）

目次

作者序

投資股市，從看懂景氣循環開始

投資股市其實有邏輯順序，首要之事，是從研判多、空頭開始，然後才是進行產業分析、公司營運分析、技術分析、籌碼分析等，為了選出好的投資標的而做的各項事前研究。但是大多數投資人最忽略的，卻反而正是對股市的多空研判，究其原因就是「看不懂」行情。

其實研判股市多空，真的沒有想像中那麼艱深，只要依循著景氣循環的軌跡，並不難理解，真正困難的地方，是我們通常「見樹不見林」。一直以來，我將「態度決定高度，格局決定結局」這兩句話當成座右銘，也不斷勉勵自己要站在制高點看世界，只有站得夠高，才能看得夠遠、窺得全貌，股市也是如此。

研究產業，才能發掘到好股票

經常有人問我對行情多空的看法，我總是建議對方改用「月K線」去觀察加權指數，這樣大概就可以看出七、八分的正確性。景氣循環不會一覺醒來就豬羊變色，加權指數絕大多數情況也是如此，一個小的循環週期動輒3年至5年，如果只用日K線圖看加權指數，很容易犯了只見樹木不見林的毛病。但是反過來說，一個長期趨勢的形成，是由無數個短期因素慢慢累積而成，因此當然也不容忽視短期變化，所以在研究的過程中就必須有層次，一方面「由上而下」，同時另一方面「由下而上」，再慢慢將兩邊接軌起來，縮小誤差，這樣才能更精確的尋得多空的轉折點。

這本書最早於2010年10月完成初版，開宗明義的告訴讀者，要放棄自詡為「經濟學家」的研究與言論，多花時間在產業研究，這樣才能發掘到好投資標的，從股市中賺到大錢。2008年金融海嘯過後，市場上存在太多似是而非、自詡經濟學家的言論，如果當下理解，一個長達17年至18年的房地產循環結束後，接下來可是動輒十餘年的多頭循環（雖然期間會出現3個月至6個月的小修正期），既然如此，何須心存猶悸，應該全力選股作多才是！經過這十餘年的驗證，產業趨勢、主流族群或有更迭，但結果是加權指數算算多增加了一萬多點。

2022年1月5日當天，指數來到最高的18,619點，然後轉折向下開始修正，當時憶起曾於2018年10月，在智富學堂所開的「養股私房班」課程中預測，2021年12月至2022年1月將出現轉折向下的景氣（股市）收縮期，同時也預判了這次收縮期至少有11個月的時間，換言之，2022年底到2023年第1季轉折向上的機會頗濃。時至如今，指數也修正了將近5,000點，市場耳語紛飛，將此次修正比擬為新一波金融海嘯、完美風暴等時有所聞，個人倒不認為如此悲觀。

2023年值得期待，2024年後的修正要小心

衝擊股市與經濟的源頭，來自於過高的通膨（上次發生5％以上的消費者物價指數［CPI］已經是1990年以前的事），但是經濟成長力道依舊強勁，關鍵在於願意犧牲多少經濟成長率（用升息的手段），來換取CPI的下降。換言之，金融體系的根本受到衝擊尚且有限，遠遠比不上2008年金融海嘯，因為房地產崩盤引發資產全面性泡沫這般嚴重，所以這次的經濟調整雖然嚴峻，應該屬於小型存貨循環與大金融海嘯之間的規模，修正期間約11個月至15個月之譜。

儘管如此，當修正過後，再度進入多頭循環之際，也切不可太過樂觀，因為美國房地產循環高峰應該就在2022年至2023年了，進入收縮期的房地產循環，對新一波存貨循環擴張力道削減不少，所幸檢視房貸品質，美國投資人有了金融海嘯的經驗，貸款多半採取固定利率，所以近期飆高到6.29％（2022年9月22日的數據）的30年期房貸利率，只是讓投資客望而卻步，對於持有者傷害有限，尚不至於釀成重大傷害。而檢驗過往的幾次循環週期，房地產循環高峰過後，股市約略落後18個月至24個月才伴隨反轉向下，到那時候（2024年之後），房地產景氣恐陷入成交量萎縮低迷的狀態（但此次應不至於崩跌），自然對於經濟影響不容小覷。

2022年的空頭走勢已無置可否，2023年至2024年上半年是值得期待的小型存貨循環擴張期，股市也可望迎來好消息，是投資人要好好保握的機會。緊接而來的修正，只怕時間與空間皆甚勝於2022年的空頭循環。

以階段性選股策略，迎接下一個多頭循環

股市有多、有空，在書中也討論了空頭之中的資產配置策略，活用「階段性選股」策略擬定資產配置計畫，我也基於此身體力行，因此在2021年第4季開始退出成長股的配置，將大部分資金移往生技產業，幸運的避開股災，還創造出遠勝於以往的報酬率。當2023年若是再度進入一個多頭循環，那麼階段性選股策略所提出的方法，不失為值得參考的布局方向。

從2008年的金融海嘯，到2010年全球步入穩健的景氣擴張期，如今到了2022年，再次進入修正期，我在這些不同的期間裡，著眼的核心議題也不一樣。2008年著重在風險管理與危機處理，2010年則是落實一位投資者必須身體力行的「經常性選股策略」工作，至於眼前這個階段，善用階段性選股策略，不僅可以避開這次的股災，並在績效上有所斬獲，更是迎接未來投資很值得參考的方法。這也是我再次撰寫整理這本書的目的，期望可以提供個人這近30年的心得，對於有志於股市投資同好者一些幫助。

內容節錄

掌握台股動能，跟著GDP走就對了

俗話說「股市是經濟的櫥窗」，掌握了最長期的10年循環走勢，接下來就要學會如何從每季與每年的經濟數據變動，洞悉股市的變化。首先，第一個要看的就是GDP（國內生產毛額）。

以金融海嘯後的GDP數據與大盤走勢來看，臺灣GDP從2008年第2季的5.38％下滑至第3季的-0.8％、第4季的-7.11％，直到2009年第1季達到循環低點-9.06％。進入第2季後，開始快速縮小負成長的幅度，至第4季翻正為9.06％，2010年第1季來到高峰13.71％。

相對於股市是怎樣呢？台股加權指數2008年第2季從9,309點開始一路下滑，在第4季達到3,955點的最低位置，高低點都與GDP相呼應，顯然股市與GDP連動的規則特性，並未受到金融海嘯的影響。

了解GDP循環，抓準景氣趨勢

也有人認為，兩岸關係往往左右台股走勢。其實，臺灣本質上國際化程度很深，雖然對中國出口的比重持續攀高，但歐美市場仍具關鍵意義；所以當全球景氣走緩，臺灣必然受到波及，很難置身事外。換言之，即使政治面出現利多或利空，在激情過後，一切都會回歸基本面的軌道上。

舉例來說，1996年時兩岸關係劍拔弩張，中共飛彈演習，但是臺灣的經濟面表現卻不遑多讓，GDP從1995年第4季落底的5％，逐季強勁成長至1996年第4季的7.27％。之後當政治雜音消除，股價回到原有軌道，於是一路攀升突破萬點，來到10,256點的高峰，這便是實質面的趨勢力量。

景氣循環終究是影響股市的最重要因素，因此，可以利用循環來判斷股市位於上升的軌道，或者下降的趨勢，甚至用循環的階段性，來了解究竟是處在什麼景氣階段，以作為選擇投資標的類別的依據。

建議透過以下2個步驟，抓住循環脈動：

步驟1：掌握GDP預估數字

一般來說，在每年年底到隔年初，或是一年的開始時，就要先進行利用GDP觀測未來一整年經濟走勢的動作，才能為來年的投資定調。

在年初做好未來一整年的方向規劃後，最好每季再跟隨主計處的預估數字作修正，看是往上調高，還是往下調降？這樣更能了解經濟景氣的方向。

至於GDP的公布數據，可以在主計處網站（https://www.dgbas.gov.tw/point.asp?index=1）中，找到歷史資料與未來一年的GDP預估數據。

步驟2：尋找高、低轉折點

根據過去資料統計分析，台股加權指數的高點多半同步或是領先GDP一季作頭，落底時，也有同步或提早落底的特性，因此可以藉由主計處預估的GDP數據或是經建會的景氣領先指標6個月平滑化年變動率的動向，來判斷台股的方向，並從中找到股市高低起伏的轉折點。

舉例來說：GDP從第1季開始，從5％、6％、7％這樣逐季上揚，那麼台股加權指數就有可能從5,000點往5,500點或是7,000點、8,000點的方向走高；而當GDP從8％往7％、6％開始向下掉時，即使以絕對值6％、7％來看，都還是很好的數據，但是台股就可能反映GDP下滑的事實，提前反轉向下了。

魔鬼藏在細節裡

從GDP的年度與季度資料，除了可以用來判讀股市的多空頭年之外，進一步分析數字的內容，還可以發現幾件事：

1.近10年來，2012年曾經出現過GDP數值低於前一年度，但台股卻是多頭的現象，深究原因是GDP修正幅度已經趨緩，2011年的3.67％比2010年的10.2％，掉了6.58％，而2012年為2.22％，只滑落了1.45％，所以全年呈現弱勢的多頭年。

2.我們可以從GDP上升的幅度，去推測當年度台股上漲的點數空間，以2015年至2017年的GDP變化為例，這3年GDP分別為2015年1.47％、2016年2.17％、2017年3.31％，換言之，2016年及2017年屬於多頭年。

接著進一步計算GDP變動數，2016年相較於2015年為增加0.7％，2017年相較於2016年為增加1.14％，GDP逐年增加，所以2017年的台股指數上漲點數會高於2016年（2017年比2016年上漲1,389點，2016年比2015年上漲915點）。

同樣的狀況，2019年至2021年也是如此，GDP變動幅度為0.27％、0.3％、3.09％，除了顯示連續3年的多頭之外，台股上漲的點數也是逐年擴大，2019年為上漲2,270點，2020年為上漲2,735點，2021年為上漲3,486點。到了2022年，GDP的預測值向下修正至4％上下，無論結果能否保4，也不管台股相較於其他國家的表現是如何優越，都無庸置疑的2022年就是空頭年。

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